Dans le même temps, le Fonds monétaire international (FMI) a conclu avec les autorités sénégalaises un accord de principe portant sur un nouveau programme de financement de 2,2 milliards de dollars sur trois ans. Deux signaux qui semblent contradictoires, mais qui racontent en réalité une même histoire : celle d’un État sous forte pression financière, contraint de négocier du temps pour restaurer sa crédibilité. La séquence est brutale. Le 28 août, Moody’s a abaissé la note souveraine du Sénégal de « Caa1 » à « Caa2 », assortie d’une perspective négative. Quelques jours plus tard, S&P Global Ratings a enfoncé le clou en ramenant la note à long terme en devises étrangères de « CCC+ » à « CC », tandis que celle en monnaie locale passait de « CCC+ » à « CCC ». Pour les investisseurs, le message est sans ambiguïté : le risque de défaut ou d’une opération assimilable à un défaut est désormais extrêmement élevé. Mais une notation ne signifie pas qu’un pays est déjà en défaut. Elle mesure la capacité — et surtout la probabilité — qu’a un État de continuer à honorer ses engagements. Dans le cas sénégalais, S&P estime que la restructuration envisagée de la dette pourrait entraîner des pertes pour certains créanciers commerciaux. Allongement des maturités, baisse des intérêts, réduction du principal ou combinaison de plusieurs mécanismes : Dakar devra probablement obtenir de ses créanciers un effort financier substantiel.

C’est là que se joue l’une des principales batailles financières du moment. Le Sénégal doit traiter une montagne de dette tout en évitant de casser le marché régional des titres publics de l’UEMOA. Une part importante de ses engagements est libellée en francs CFA et détenue par des banques, des investisseurs institutionnels et d’autres acteurs du marché régional. Les autorités sénégalaises souhaitent donc préserver cette dette intérieure afin de maintenir l’accès de l’État au marché régional et éviter un choc supplémentaire sur le système financier. Le problème est que les frontières entre dette intérieure et dette extérieure ne sont pas toujours aussi étanches qu’elles le paraissent. Certains montages financiers, notamment les total return swaps, pourraient exposer indirectement des investisseurs internationaux à des titres libellés en francs CFA. Pour S&P, cette configuration entretient donc le risque qu’une partie de la dette locale finisse, elle aussi, par être concernée par le traitement de la dette. L’ampleur du défi est considérable. Selon le périmètre élargi retenu par le FMI, la dette du secteur public sénégalais dépasse 130 % du PIB. Les besoins bruts de financement restent particulièrement élevés et le service de la dette absorbe une part considérable des ressources disponibles. Autrement dit, le problème de Dakar n’est plus seulement celui du niveau de la dette, mais celui de la capacité de l’État à refinancer ses échéances tout en continuant à financer ses politiques publiques et à régler ses arriérés.

Le nouveau programme du FMI apparaît dès lors comme une bouée de financement, mais aussi comme un test politique. L’accord de principe conclu avec l’institution de Bretton Woods prévoit environ 2,2 milliards de dollars sur trois ans. Il doit encore franchir les dernières étapes institutionnelles et reste lié à la mise en œuvre de mesures correctives, notamment après la controverse sur les données financières communiquées par les précédentes autorités. L’enjeu dépasse toutefois largement le montant du chèque promis par Washington. Pour Dakar, le FMI doit surtout jouer le rôle de catalyseur. Un programme crédible peut permettre au Sénégal de restaurer progressivement la confiance des bailleurs internationaux, de faciliter l’accès à d’autres financements et de négocier avec ses créanciers dans de meilleures conditions. Banque mondiale, Banque africaine de développement et autres partenaires pourraient ainsi accompagner le mouvement, à condition que les réformes annoncées soient effectivement exécutées. Le précédent ghanéen nourrit à cet égard les espoirs sénégalais. Après une grave crise de dette, Accra a engagé une restructuration soutenue par un programme de 3 milliards de dollars du FMI. Le pays a depuis enregistré une amélioration de plusieurs indicateurs macroéconomiques, avec une croissance de 6 % en 2025, une inflation ramenée à 5,3 % en juin 2026 et des réserves internationales de 11,9 milliards de dollars à la fin de 2025. Les agences de notation ont progressivement intégré cette amélioration dans leurs évaluations.

Le parallèle entre Accra et Dakar doit toutefois être manié avec prudence. Le Ghana abordait sa restructuration avec un niveau d’endettement inférieur à celui désormais attribué au Sénégal. S&P évaluait la dette sénégalaise à environ 117 % du PIB à fin 2025 avant certains réajustements, tandis que le périmètre élargi du FMI porte le ratio au-delà de 130 %. Le Sénégal part donc de plus loin et devra absorber un choc plus important. Reste une distinction essentielle pour les investisseurs : le risque souverain n’est pas nécessairement celui de toute l’économie. Acheter une obligation émise par l’État sénégalais et financer une entreprise installée à Dakar ne revient pas à prendre exactement le même risque. La première opération dépend directement de la capacité de remboursement des finances publiques. La seconde dépend aussi de la demande locale, des revenus de l’entreprise, de son secteur d’activité, de sa capacité à exporter, de ses contrats et de sa gestion. C’est tout l’enjeu de la notion de « risque pays ». Une dégradation de la signature souveraine peut renchérir le coût du financement, réduire l’appétit des investisseurs et peser sur le crédit bancaire. Elle peut également provoquer des retards de paiement de l’État, ralentir la commande publique et contraindre certaines entreprises à réduire leurs investissements. Mais elle ne condamne pas mécaniquement les secteurs privés les plus solides, notamment lorsque leurs revenus sont suffisamment diversifiés ou qu’ils bénéficient de garanties d’institutions multilatérales. Le Sénégal entre ainsi dans une période où la confiance sera aussi importante que les chiffres. Le gouvernement devra démontrer qu’il peut remettre de l’ordre dans les comptes publics, améliorer la transparence budgétaire, traiter les arriérés et contenir les besoins de financement. Surtout, il lui faudra convaincre les marchés que les erreurs du passé ne se reproduiront pas.

La tâche s’annonce d’autant plus délicate que les besoins de financement restent considérables. La Banque africaine de développement évalue les besoins du Sénégal pour 2026 à environ 6 075 milliards de francs CFA, soit près de 26 % du PIB, dont plus des deux tiers seraient liés au service de la dette. S&P estime pour sa part que les besoins bruts de financement pourraient rester compris entre 25 % et 29 % du PIB par an au cours des trois prochaines années avant même de mesurer pleinement l’impact du traitement de la dette. Derrière ces chiffres se cache un risque économique plus profond : celui du « debt overhang », ou surendettement. Lorsque la dette devient trop lourde, l’État consacre une part croissante de ses ressources au remboursement de ses créanciers, au détriment de l’investissement et des dépenses susceptibles de soutenir la croissance. Les entreprises, elles aussi, peuvent être prises dans l’étau lorsque les retards de paiement publics se transmettent aux fournisseurs, puis aux salariés et aux banques. A l’inverse, une restructuration bien négociée peut desserrer cette contrainte. En donnant davantage d’oxygène aux finances publiques, elle peut permettre à l’État de payer ses fournisseurs, de préserver certains investissements et de soutenir l’activité privée. C’est cette mécanique que Dakar devra enclencher : transformer un traitement de dette subi en véritable stratégie de relance économique. Pour l’heure, les marchés restent prudents. La perspective d’une restructuration pèse sur les obligations sénégalaises et nourrit les interrogations sur la trajectoire financière du pays. Le nouvel accord avec le FMI constitue néanmoins une première fenêtre de sortie. Il ne suffira pas, à lui seul, à effacer plusieurs années de déséquilibres. Mais il peut offrir au Sénégal ce qui lui manque le plus aujourd’hui : du temps, de la visibilité et un cadre crédible pour remettre ses finances publiques sur les rails. Le véritable test commencera donc après les annonces. Pour Dakar, il ne s’agit plus seulement de convaincre les agences de notation. Il faut convaincre les créanciers, les investisseurs, les partenaires internationaux et, surtout, l’économie réelle que la crise de la dette peut devenir le point de départ d’un nouveau cycle. Le Ghana montre qu’un tel retournement est possible. Mais au Sénégal, l’ampleur de la dette et la nécessité de restaurer la confiance imposent une discipline autrement plus sévère. La bataille se jouera désormais moins dans les communiqués que dans l’exécution des réformes.